14Q1 公司实现营业收入7 亿元,同比上升28.31%。毛利率由去年同期19.52%上升到24.63%,实现归母净利润0.71 亿元,实现营业利润0.88 亿元,同比增长113%。自公司去年大力发展LED 以来,因渠道和广告必要投入虽然对13 年Q4 费用产生较大影响,但随着LED 业务比重快速提升,已经带动14Q1 营收和毛利率双增长。随着LED 产品的积极推进,公司LED照明的渠道和品牌价值将逐步显现,正向“LED 灯王”快速迈进。

　　“渠道、生产、品牌、规模”优势助力佛山照明成为LED 照明新龙头

　　LED 照明的竞争未来会是“渠道、生产、品牌、规模”的铁人四项综合竞争。我们认为佛山照明在这四大要素优势明显:1)渠道:传统经销商渠道实力雄厚,步入LED 时代推出各类优惠活动及政策绑定经销商,同时战略布局新兴专卖店及电商渠道;2)生产:产能弹性大,成本控制能力强,符合行业发展趋势;3)品牌:自有品牌享有很高知名度,与沪牌强强联手,同时不断加强品牌宣传;4)规模:传统光源时代的“中国灯王”,生产规模巨大,经营状况稳健,盈利能力强。

　　公司将长期受益于行业成长,也不乏超预期增长可能

　　公司LED 产品内销旺,渠道库存消化明显,带动业绩迅速拉升,由于公司LED 产品以自主品牌为主,随着产能逐步释放,盈利弹性很大。从中长期来看,公司在国内多渠道并行发展的同时,海外代工业务也会迅速启动,同时还会加快布局盈利能力更强的灯具业务,成长逻辑清晰。我们预计14-16 年EPS 分别为0.42/0.60/0.82 元,考虑到公司优质渠道资源、强大的品牌价值和行业地位以及行业未来的高成长性,继续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　全球LED 照明推广不及预期,公司LED 业务拓展低于预期,市场竞争加剧导致盈利能力下滑,诉讼、赔偿金额放大风险。