点评:

　　业绩增长源于产能利用率提升。公司2014年Q1销售收入为8.2亿元,同比增长30.7%,主要原因是公司芜湖一期项目(97台设备)的产能利用率较去年同期的大幅提升,目前已经处于满产状态。其中,测算LED业务收入约为7.2亿元,增速30%以上。公司规模效应提升、2寸转4寸片、以及中大功率芯片占比提升的产品结构优化策略助芯片业务盈利能力大幅回升,2014年Q1,外延及芯片业务毛利率接近28%,环比2013年Q4提升约2个百分点。公司利润增速远高于收入增速约10个百分点的主要原因是政府补贴的增加,一季度营业外收入增加约6000万元。

　　LED需求旺盛,公司扩产进度加快。目前公司144台MOCVD设备全部开满,由于LED芯片需求旺盛,公司加快了扩产步伐。公司在董事会权限范围内,决定由安徽三安、天津三安光电、厦门三安等三家全资子公司整体自筹资金5亿以内进行扩产。我们按照2000万元/台测算,此次扩产将新增设备约25台左右,按照2寸片折算将增加产能122万片/年。按照MOCVD设备从购买、安装、到调试为3~6个月的周期推算,预计此批扩产设备将在2014年Q4开始投产。

　　未来看点:我们认为公司看点主要在于LED芯片业务持续增长、海外业务高速增长、高端微波芯片项目的超预期推进、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。详见齐鲁证券系列分析报告。

　　盈利预测:我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为61.5亿元、90.9亿元和129.3亿元,同比增长64.7%、47.9%和42.3%;归属母公司净利润分别为15.1亿元、22.9亿元和30.4亿元,同比增长45.2%、51.7%和32.8%;对应EPS分别为0.95元、1.43元和1.90元。我们看好公司长期的投资价值,维持“买入”投资评级,2014年目标价格区间44.5~50.1元。

　　股价催化剂:半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。

　　风险提示:LED产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。