投资要点

　　事件:2014年4月16日,三安光电与国星光电签订了《战略合作协议》,协议约定:合作期为3年,其中,协议期第1年(14年3月~15年3月),国星光电向公司采购约为2.5亿元LED 芯片(约占三安2013年芯片收入的9.6%);协议期后续两年的采购品种及金额由双方于前一年度12月内另行协商。

　　点评:

　　战略合作模式有序推进。目前公司已与伽伟、兆驰、阳光照明、聚飞、以及国星光电等优质客户陆续实现战略合作。公司通过战略合作模式锁定下游优质客户的意义在于三方面,其一,可有效平抑芯片价格波动对业绩的影响;其二,通过与优质公司签订大额长期合同,抢占国内市场份额;其三,保障公司芯片在产能释放周期内的供应渠道。另一方面,对于聚飞及国星等客户的意义在于保障高景气周期下大规模、高性价比优质芯片的稳定供应。

　　三安发挥龙头优势抢占市场份额。从LED 产业向中国转移及芯片产业竞争格局的角度看,龙头企业将依托技术及规模优势持续提升其市场份额,国产化替代及产业集中度提升是发展趋势。此次合作方国星光电主业为组件类、显示屏器件、白光器件、以及照明应用产品的LED 封装。2013年国星实现收入11.41亿元,按20%增速测算2014年实现收入为13.7亿元。目前国星的芯片主要以国产为主,按照芯片成本占比35%测算,2.5亿元合同占国星采购芯片成本的52%。

　　未来看点:我们认为公司看点主要在于LED 芯片业务持续增长、海外业务高速增长、高端微波芯片项目的超预期推进、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。详见齐鲁证券系列分析报告。

　　盈利预测:我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为61.5亿元、90.9亿元和129.3亿元,同比增长64.7%、47.9%和42.3%;归属母公司净利润分别为15.1亿元、22.9亿元和30.4亿元,同比增长45.2%、51.7%和32.8%;对应EPS 分别为0.95元、1.43元和1.90元。我们看好公司长期的投资价值,2014年目标价格区间44.5~50.1元,持续推荐,维持“买入”投资评级。

　　股价催化剂:半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。

　　风险提示:LED 产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。