报告要点

　　事件描述

　　阳光照明今日公布了2013年年度报告及2014年第一季度报告：2013年全年实现收入31.69亿元，同比增长22.22%，归属于上市公司股东的净利润2.32亿元，同比增长10.27%，EPS为0.36元。2014年第一季度实现收入7.48亿元，同比增长14.65%，归属于上

　　相关公司股票走势

　　阳光照明15.98+0.281.78%

　　市公司股东的净利润8027万元，同比增长22.39%。

　　公司同时公布2013年度利润分配预案：拟以总股本645,379,080股为基数，每10 股派发现金股利1.5元(含税)并转增5股。

　　事件评论

　　纵观全年，在LED照明景气度向好的情况下，公司加速推进LED转型，保持了较快的增长：2013年LED收入9.83亿元，同比增长170%，占比由2012年的14%提升至2013年的31%。

　　提升高毛利的灯具占比，毛利率由2012年的19.11%提升至2013年的20.72%。公司是国内最大的节能照明生产与出口企业，凭借优异的生产管理经验，规模化、自动化生产(目前公司现已引进了两条自动化生产线)，随着高毛利LED灯具占比的提升，我们预计2014年毛利率将小幅上升。

　　2014年，公司的LED业务将高速增长，预计收入接近20亿，同比翻番。另外公司积极转型，由原来的ODM厂商向品牌渠道商转变，积极铺设渠道：1)启动天猫旗舰店、京东、亚马逊等电商平台渠道;2)持续开拓美国、澳洲海外市场，2013年Lowes、OSRAM、GE等大客户业务出现了快速增长，并且新开拓了东芝等客户，为2014年业务的发展奠定了良好的基础。

　　我们重申对公司的推荐逻辑：1)在LED照明需求爆发的环境下，作为传统节能灯的ODM厂，有着良好的生产管理经验和客户资源，为LED业务打下良好的积淀;2)优化产品结构，向毛利率高的LED灯具转型;3)客户多元化，除了大客户飞利浦外，还开拓东芝、Lowes、GE等国外优质客户;4)培养自有品牌，开拓海外渠道、进入大卖场等专业终端，同时开拓国内经销商渠道，电商品牌上半年开始上线。我们预计公司2014、2015年EPS为0.58元、0.73元，PE分别为29倍、23倍，维持“推荐”评级。