公司发布2013 年年报,营收32 亿元,同比增长22.2%,归属于母公司股东的净利润2.3 亿元,同比增长20.3%,每股收益0.36 元,低于我们和市场的预期(0.4 元以上)。第一季度营收同比增长14.7%,归属于母公司股东的净利润同比增长22.4%,也低于我们的预期(同比增长40%左右)。公司2014 年经营计划收入39 亿元(+23%),归母净利润3.3 亿元(+42%)。

　　LED 照明收入季度仍翻番,高效照明招标推迟影响整体收入增长。

　　2013 年第四季度和2014 年第一季度公司营收同比增长12%和15%,增速降至20%以内,主因是LED 照明业务规模扩大后增速下降,但单季度仍保持约100%的增长。2013 年LED 照明业务营收9.8 亿元,同比增长170%,毛利率上升4.7 个百分点至24.8%,规模效应逐步体现。2013 年一体化电子节能灯营收15.4 亿元,同比持平,今年一季度节能灯收入下滑,主要受中国政府推迟高效节能招标影响,我们预计2 季度招标后节能灯销售将回升。

　　全额计提印度子公司坏账,应将不对后续业绩产生影响。

　　第四季度公司归母净利润同比下降27%,主因是对已清算的印度子公司欠款全额计提坏账损失,第四季度已集中计提资产减值损失,应将不会对2014 年业绩产生影响。今年一季度公司加大销售费用投入,并计划加大电商销售,增强灯具和品牌销售能力,我们预计将对公司内销产生积极拉动。

　　估值:维持盈利预测、目标价和投资评级。

　　我们维持公司2014/2015 年0.66/0.89 元的EPS 预测,基于瑞银VCAM 贴现现金流模型,WACC 假设为13.6%,维持20 元的目标价和“买入”评级。